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Cartera model Març 2017

15/03/2017

Etiquetes: Renda variable

Canvis en la composició de la seleccio de valores a Espanya i a Europa,

ØEspanya: Entra ACS/Inditex i surtene Indra Sistemas/CAF.

ØEuropa: Incorporem a Metro/Faurecia  i surten PSA Peugeot/Telecolumbus.



Selección Española
Entradas/salidas
Damos entrada aACS(Construcción, capitalización 9,4bnEUR, PO 35EUR/acc., potencial 16,8%, Acumular) destacando supresencia en construcción en EEUU, que le permitirá beneficiarse del plan de infraestructuras de Trump.ACS ha llevado a cabo un importante esfuerzo en lareestructuración operativa de Hochtieflo que se refleja en mejores márgenes. También ha avanzado de forma muy significativa en la reducción de deuda quedando el ratio DN/EBITDA en 0,7x en 2016 (2,6x en 2012). El coste financiero se ha reducido igualmente y a futuro podría ayudar a reducirlo aún más el rating que habría solicitado ACS.
La compañía publicó un EBITDA algo mejor de lo esperado (+1%) en sus resultados de 2016, aunque persiste la debilidad (-5,5% vs 2015) por Cimic y la menor actividad de servicios industriales. El WC sorprende de forma positiva (EUR -21m vs EUR -360mE) y la deuda total se reduce hasta los EUR 1.437m (0,7 DN/EBITDA). El beneficio neto aumenta un 3,6%, por debajo de lo estimado (EUR 751m vs EUR 795mE). Estos resultados incluyen provisiones por importe de EUR 330m (para activos financieros e impuestos) y que compensan las plusvalías por la venta de Urbaser.
El flujo de las actividades operativas cayó un 33% (EUR 1.045m) al compararse con un año (2015) en el que el WC tuvo un comportamiento excepcional.
2016 fue un año de ajuste que se ha traducido en una evolución operativa débil. De cara a 2017 esperamos que la marcha operativa mejore dada la evolución de la cartera (construcción +14%, industrial +4%). Se ha avanzado en la reestructuración financiera del grupo y el siguiente paso es la previsible obtención de rating.
Inditex(Retail, capitalización 97,4bnEUR, PO 36,1EUR/acc., potencial 15,4%, Acumular) entra en nuestra selección de valores tras las buenas perspectivas de su negocio.Durante las primeras semanas del 4T16, las ventas a tipos de cambio constante crecieron un +16% a/a.
Pensamos que el valor no registró una evolución positiva en lo que llevamos de 2017 y este hecho está injustificado(-3.6% ITX ytd vs. +6.9% Ibex 35 ytd vs. +0.6% Euro Stoxx Retail).
El control de costes y apalancamiento de su negocio on-line, son dos factores positivos que ayudarán a amortiguar parcialmente la caída de márgenes operativos (-90pbs en el 9M16) y el efecto adverso de las divisas. El vuelco permanente en el cliente junto a la creciente penetración del negocio online soportarán el crecimiento del Grupo.Aunque la empresa cotiza a múltiplos exigentes (EV/EBITDA17e 17x y PER17e 27x), con prima vs. principales competidores, pensamos que se justifica gracias a la calidad y eficiencia de su modelo de negocio integrado.Mañana, 15 de marzo, presentará resultados de 2016.
Selección Europea
Entradas/salidas
Metro(Alemania, Alimentación&Distribución, capitalización 9,6bnEUR, PO 38EUR/acc., Potencial 29,8%, Comprar)se encuentra en proceso de separación en dos compañías independientes con el objetivo de una mayor creación de valor.Por un lado, Metro (33EUR/acc.) con las actividades mayoristas, alimentación (Metro Cash & Carry and Real) y otras actividades relacionadas con el real estate, IT y logística. El resto (Ceconomy, 11EUR/acc.), junto con la participación del 78% en Media-Saturn y otras filiales se agrupará en otra compañía independiente con apenas nulas sinergias respecto a la anteriormente citada.
Tras los resultados publicados de cierre de 2016, se observan ciertos progresos en el proceso de separación. Adicionalmente,estamos convencidos que la estrategia de proximidad llevada a cabo por la compañía y el alto grado de innovación alcanzado harán de Metro WFS un líder internacional en el segmento mayorista. En los resultados, Metro fue capaz de cumplir sus objetivos financieros en materia de incremento de ventas l-f-l y EBIT15/16 antes de no recurrentes.El management se mostró confiado con un guidance 2016/17 que marca de nuevo un incremento del l-f-l y el EBIT subyacente.
En lo referente adeuda, su óptima posición financiera (DN/EBITDA09/17e 0,9x) le permitirá "limpiar” su balance con la realización de impairments en su separación en dos empresas. Se dieron plusvalías sobre Galeria Kaufhof y C&C Vietnam.
Aunque somos más escépticos de cara a los planes deCeconomyen lo referente a márgenes; el incremento de transparencia y las oportunidades de consolidación en el sector deberían empujar el aumento de su valoración.
Por otro lado, damos entrada aFaurecia(Francia, Automóviles&Partes, capitalización 5,7bnEUR, PO 48EUR/acc., Potencial 13,7%, Comprar).Recientemente revisamos al alza el precio objetivo desde 40 a 48EUR/acc.Las acciones de la compañía experimentaron una de las revalorizaciones más altas del sector de proveedores de partes para la industria automovilística (+28% en los últimos 12 meses). De este modo se estrechó el gap con los best-in-class del sector en 2016. En cualquier caso, pensamos que la compañía continúa cotizando a unos niveles atractivos en nuestra opinión.
En 2016, la compañía confirmó los nuevos vectores de crecimiento. Esperamos que los ingresos de Faurecia crezcan c.6% por año en el período 2016/18: (1)mayor desarrollo en Chinagracias a la alianza con socios locales para atraer al cliente nacional, (2)ensalzamiento de la tecnología con mayor valor añadido en los nuevos productosy (3)optimización del portfolio de clientes. El backlog se correspondió con c.100% de los ingresos de 2018 y el fuerte aumento de pedidos soporta nuestras estimaciones para años sucesivos en el medio plazo. El Grupo posee actualmente una estructura operativa más flexible que supondrá una mejora de márgenes.El M. EBIT se debería ampliar en 80 p.b. hasta niveles del 6% en 2018e gracias en parte a una buena diversificación geográfica y mix de productos.
La deuda neta se mantuvo bajo control.Faurecia presentó una deuda neta de 342mEUR a cierre de 2016, lo que implica un ratio de apalancamiento de 0,2x DN/EBTIDA. El management indicó que su objetivo es alcanzar 1x teniendo en cuenta futuro M&A.
En lo referente amúltiplos históricos, consideramos que los múltiplos normalizados de la compañía son: EV/EBITDA 4,5x, EV/EBIT 8,5x, EV/Ventas 0,3x, PER de 12x y P/BV 1,7x.
Catalizadores.Control de la contaminación más restrictivo para vehículos comerciales y de pasajeros y en el largo plazo el control sobre embarcaciones. Otros factores de crecimiento tienen que ver con el desarrollo de partes de mayor valor añadido para los vehículos híbridos y el diseño y producción del habitáculo para coches autónomos.… y en el lado de los riesgos.Ciclicidad del mercado del automóvil, exposición a Norteamérica (podría verse impactada por las medidas proteccionistas del Gobierno de Trump) y posibilidad de materializar adquisiciones que aporten un bajo valor.
Saludos,


SELECCIO VALORS MARÇ 2017


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